3实证检验及解释

　　3.1指标选取和数据来源

　　本文选取了中国人民银行统计公布的不同层次的货币供应变量中的M1作为货币供应量的表示变量，每个月的银行间7天内同业拆借加权平均利率与CPI之差作为实际利率R，上证指数作为股票价格SP。选取1999年7月至2013年9月的数据作为样本。为了消除异方差对实验结果的影响，对SP、M1分别取对数，记为lnSP、lnM1。

　　3.2单位根检验

　　货币供应量、利率和股票价格时序图见图1:【1】

　　相对于横截面数据来说，时间序列数据存在是否平稳的问题。一般地，我们在对时间序数据回归分析时，都假定这些数据是平稳的。因为如果变量不平稳，那么应用格兰杰因果关系检验中的统计量进行判断就会得出错误的结论。因此，在进行格兰杰因果关系检验前，应首先进行平稳性检验。

　　从图中可以看出，货币供应量表现出一定的趋势，而股价和利率上下波动，并不是典型的白噪声过程，所以这三个序列可能都是非平稳的，t检验和F检验失效。因此在建立回归模型之前先对这三个序列进行平稳性检验，采用单位根检验方法。ADF检验结果如表1所示:【2】

　　由表可以看出，在1%的显着水平下，序列lnSP、lnM1、R都是一阶单整的，一阶差分序列都是平稳的。

　　3.3协整检验

　　我们运用协整检验来分析货币供给量、利率和股票价格的关系。在协整检验出现之前，学术界主要是从理论层面进行建模研究，很多情况得出的结论不能进行定量分析。协整检验的出现克服了这一局限性，能够利用模型得出的数据进行定量分析来确定变量之间的关系。由于经济时间序列中的一些变量在短期可能是不平稳的，但是在长期却具有平稳性，协整检验就在于揭示了时间序列变量之间的这种长期稳定关系。其结果如表2：【3】

　　从表2的分析结果来看，货币供给量、利率和股价三者之间至少存在一个协整关系，说明在长期中这三个变量相互影响。

　　3.4格兰杰因果关系检验

　　格兰杰因果关系主要是研究其他变量过去信息对当前变量的预测效果是否产生影响，如果加入其他变量过去的信息会提高当前变量的预测能力，那么说明这两者之间存在因果关系。但是需要注意的是，进行格兰杰因果关系检验时必须保证序列是平稳的或者虽然序列不是平稳的，但是存在协整关系。

　　在上面我们运用单位根检验发现，三者之间是不平稳但存在协整关系的序列，因此可以利用格兰杰因果关系检验。检验结果如表3。【4】

　　由表3的检验结果可知，货币供应量和股价之间、利率和货币供应量之间不存在因果关系;利率和股价之间存在因果关系。即利率是股价的Granger原因，股价是利率的Granger原因。

　　4结论和政策建议

　　本文运用单位根检验、协整检验以及格兰杰因果关系检验对货币供应量、利率和股价之间的关系进行实证研究，得到以下结论:

　　(1)货币供应量、利率和股价之间虽然是非平稳的，但从长期来看，三者是平稳的，具有一定的相互关系。

　　(2)利率与股价之间存在因果关系，两者之间相互影响，而货币供应量对股价影响很弱，不存在明显的相互关系。

　　随着我国股票市场的逐步成熟，越来越多的人进入股市，股票市场在金融市场中的主导地位逐渐显现，股价的波动对各方面的影响越来越成为关注的重点。其实影响股价的因素是复杂的，本文进行了简化，只考虑了货币供应量和利率两个因素，但是实证研究得出的结论对未来的发展还是具有指导意义的。

　　实证研究发现，股价和利率之间有一定的因果关系，所以对股票投资者而言，要结合国家的利率政策分析股价;对央行而言，要加快利率市场化进程，培育有效的市场利率，完善利率品种，在制定利率政策时要把股价纳入考虑范围。其次，货币供应量与股价的因果关系不明显，可能是由于股票市场不完善等因素导致的。经验数据表明，近年来，股票市场的开户人数数量剧增，大量资金涌入股市，股票市场在日益完善，货币供应量也会通过一些间接途径影响股价，所以也是不能忽视的因素。

　　参考文献:

　　[1]周英章，孙崎岖.股市价格、货币供应量与货币政策———中国1993～2001年的实证研究[J].石油大学学报，2002，(5):10-11.