下片由中秋的圆月联想到人间的离别。“转朱阁，低绮户，照无眠。”转和低都指月亮的移动，暗示夜已深沉。月光转过朱红的楼阁，低低地穿过雕花的门窗，照着屋里失眠的人。“无眠”是泛指那些因为不能与亲人团圆而感到忧伤，以致不能入睡的人。月圆而人不能圆，这是多么遗憾的事啊!于是诗人埋怨明月说：“不应有恨，何事长向别时圆?”明月您总不该有什么怨恨吧，为什么老是在人们离别的时候才圆呢?这是埋怨明月故意与人为难，给人增添忧愁，却又含蓄地表示了对于不幸的离人们的同情。
接着，诗人把笔锋一转，说出一番宽慰的话来为明月开脱：“人有悲欢离合，月有阴晴圆缺，此事古难全。”人固然有悲欢离合，月也有阴晴圆缺。她有被乌云遮住的时候，有亏损残缺的时候，她也有她的`遗憾，自古以来世上就难有十全十美的事。既然如此，又何必为暂时的离别而感到忧伤呢?这几句从人到月，从古到今，作了高度的概括，非常有哲理意味。
词的最后说：“但愿人长久，千里共婵娟。”“婵娟”是美好的样子，这里指嫦娥，也就是代指明月。“共婵娟”就是共明月的意思，典故出自南朝谢庄的《月赋》：“隔千里兮共明月。”既然人间的离别是难免的，那么只要亲人长久健在，即使远隔千里也还可以通过普照世界的明月把两地联系起来，把彼此的心沟通在一起。“但愿人长久”，是要突破时间的局限；“千里共婵娟”，是要打通空间的阻隔。让对于明月的共同的爱把彼此分离的人结合在一起。古人有“神交”的说法，要好的朋友天各一方，不能见面，却能以精神相通。“千里共婵娟”也可以说是一种神交了!王勃有两句诗：“海内存知己，天涯若比邻。”意味深长，传为佳句。我看，“千里共婵娟”有异曲同工之妙。另外，张九龄的《望月怀远》说：“海上生明月，天涯共此时。”许浑的《秋霁寄远》说：“唯应待明月，千里与君同。”都可以互相参看。正如词前小序所说，这首词表达了对弟弟苏辙(字子由)的怀念之情，但并不限于此。可以说这首词是苏轼在中秋之夜，对一切经受着离别之苦的人表示的美好祝愿。
对于这首《水调歌头》历来都是推崇备至。《苕溪渔隐丛话》说：“中秋词，自东坡《水调歌头》一出，余词尽废。”认为是写中秋的词里最好的一首，这是一点也不过分的。这首词仿佛是与明月的对话，在对话中探讨着人生的意义。既有理趣，又有情趣，非常耐人寻味。它的意境豪放而阔大，情怀乐观而旷达，对明月的向往之情，对人间的眷恋之意，以及那浪漫的色彩，潇洒的风格与行云流水一般的语言，至今还能给我们以健康的美学享受。
这首词是苏轼创作进入全盛时期代表作，全词酣畅淋漓，一气呵成，读起来朗朗上口，是咏月诗词中不可多得的名篇。
熙宁九年（1076），苏轼知密州已有两年。时苏辙在齐州（今济南）幕府掌书记，兄弟六七年未见。中秋之夜，苏轼携客人登超然台饮酒赏月（见《和鲁人孔周翰题诗二首》小引，《苏轼诗集》卷十四），通宵欢饮，豪兴大发。望月思亲，赋词放歌，淋漓尽致地表现了这位“坡仙”旷逸的情性和深邃博达的人生思考。
词前片写“欢饮达旦，大醉”的情状，后片写佳节思亲惆怅，全词充盈着奇特想象和俊逸浪漫气息。牵人神魂，沁人心脾。词的意境显然受李白诗的影响，但又有所新发。“明月几时有”两句从李白《把酒问月》“青天有月来几时，我今停杯一问之”化出，同时又暗用此诗“皎如飞镜临丹厥，绝烟灭尽清辉发”诗意。明月清辉逼人，美酒香醇醉人，东坡不禁奇想联翩。“不知天上宫阙，今夕是何年？”正是《诗经》“今夕何夕，见此良人”之意，赞美、欣赏之情溢于言表，而词人倜傥潇洒之丰神亦尽在这一问之中。进而词人以谪仙自居，意欲“乘风归去”，词境较李白《把酒问月》更为空灵蕴藉。“又恐琼楼玉宇，高处不胜寒。”反接上文，欲去又止，词情一顿。“起舞弄清影，何似在人间？”融化李白《月下独酌》“我歌月徘徊，我舞影零乱”诗句，借用李白诗中洒脱不羁形象和清朗空明意境，舍却原诗孤独迷惘的情绪，表达了苏轼飘飘欲仙却又脚踏人间泥土、热爱人生的
